结构胜于趋势

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海通证券荀玉根团队指出：①市场中期震荡市格局未变，主要矛盾是结构。05年来数据显示目前估值对应全A未来一年正收益概率超六成，中小创两成上下。②震荡市的年份通常有两波机会，需要时间熬过资金紧张期，等待业绩公告期的数据扭转预期。③盈利与估值匹配度是结构差异的核心，持有消费和白马成长等一线龙头股，中期看好低估低配的金融。

　　应对策略上，荀玉根指出，震荡市格局未变，第二波机会仍需等待。参考过去震荡市经验，一年通常两波机会，4月来的调整仍需时间消化。6月市场仍面临资金面的考验，如季末的资金季节性紧张、金融监管持续、美国利率期货市场隐含6月加息概率为78.5%。成交量、换手率等情绪指标也显示市场需要些时间，对比2016年1月底以来几次市场调整后的磨底阶段，如16年5月底、9月底、12月底，全部A股成交量都调整到250亿股左右，换手率都降到160%左右，最近一周成交量平均319亿股，换手率192%。熬过资金紧张期，7-8月进入中报披露期，届时业绩数据如靓丽将修复预期。

　　具体地，荀玉根表示，不用担心集体补跌，但分化会更大，一线龙头估值盈利匹配度较优，强者恒强。此外，继续看好金融股，目前金融股是最低估、低配的板块，容易出现预期差。基金重仓股中金融占比处于历史较低水平，其中银行5.2%(剔除5只国家队基金为4.4%)、非银2.2%，大幅低配。两者的估值百分位也处于历史的较低位置，目前银行、非银金融PE处在05年以来39%、38%分位，PB处在05年以来12%、15%分位。银行、非银成交额占比仅仅2.3%、3.0%，而且股东数下降明显，金融股筹码集中上涨并不需要太多资金。金融股低估低配本质上原因是对宏观经济企稳没信心，下半年只要经济增长平稳，就会修复对金融股的预期，而且金融监管加强最终利于大银行。

　　兴业证券：抓住交易窗口，执行防御为先

　　兴业证券王德伦团队表示，我们4月起就反复强调“金融监管将是影响市场的主要矛盾”，近期央行和银监层面的监管压力暂缓，风险偏好有所回暖，短期仍是交易窗口。短期市场可能出现反弹，但并非是触底之后的反转，而是下跌趋势中风险偏好修复带来的交易窗口，看着热闹赚钱难，持续性也有限。操作策略上，对于交易型选手，仍可选择强势或超跌板块继续做交易；对于非交易型选手或者大资金，建议多看少动，一方面继续防御性配置；或立足中长期，从基本面出发，布局业绩良好、估值合理的品种或板块。

　　投资策略上，王德伦指出，二季度仍以防御为先。二季度金融监管仍是密集期。银行金融去杠杆之外，保险监管的影响仍未被price in，需要密切关注，证监会也首提全面禁止通道业务，强调不得让渡管理责任。同时，经济增长和流动性仍面临双重压力。二季度经济承压，全年经济“前高后低”的走势将被逐步确立；金融监管导致流动性环境收紧，资金价格处于高位，6月联储加息概率提升也对利率形成外部制约。金融监管仍在半途，经济和流动性面临双重压力，因此短期交易窗口后，二季度仍以防御为主。