经济增长预期尚好 周期股估值仍不贵

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年初至今，周期股上涨行情已演绎了三轮。第一轮行情启动于一季度末，终结于二季度初，持续时间较短，涨幅相对较小；第二轮行情启动于6-7月，持续时间较长，涨幅相对较大；第三轮行情于近期启动，短期内部分周期板块上涨幅度较大。我们认为，本质上，驱动周期股三轮上涨行情的核心因素在于市场对经济增长预期的变化。

　　目前周期股成交达近十年高点，市场对周期股未来走势的担忧再起。从月度周期板块成交额占全部A股成交额的比值看，8月4日这一数值达到36.95%，达到2006年4月的成交水平，为2007年12月以来的最高水平。高企的换手水平表明目前市场对周期股的后期走势产生了分歧：周期股前期涨幅较大，未来是否仍具有配置价值？

　　我们认为，周期股未来仍具有配置价值，这主要源于：1)从核心驱动因素看，目前市场对于经济增长的乐观预期并没有发生变化；2)从估值水平看，根据我们构建的相对PB-ROE估值体系，目前周期整体PB-ROE的偏离程度分位数为15.7%，说明相对于当前的ROE情况来看，目前周期股的PB仍然处于比较低估的区间。

　　行业配置：左手周期，右手金融

　　在经济预期有望持续修复，8月份又恰逢中报行情的背景下，业绩高增长的周期股仍然将会有不错的表现，继续重点推荐产能去化持续时间较长，且民营占比较高的，未来业绩的可持续性可能将强于预期的有色、化工、造纸等行业。

　　另外一方面，整体上我们继续推荐大金融板块，由于去杠杆政策仍在延续，且处于不断落地的进程之中，对于市场的长期影响不可忽视，从防御性角度出发，我们认为大金融板块更具有性价比。此外，经济修复预期之下，大金融板块的业绩修复情况也值得关注，继续推荐关注银行与非银金融。

　　主题配置：关注福建、军工、人工智能、国企改革主题

　　关注福建、军工、人工智能、国企改革主题。福建相关公司有建发股份、厦门港务、厦门空港、厦门国贸、福建高速、福建水泥等；军工相关公司有内蒙一机、中航飞机、中航黑豹和中直股份等；人工智能相关公司有科大讯飞、赛为智能、科大智能等；国企改革持续关注油气、电力、航空、军工等。

　　风险提示：

　　1. 经济波动大幅超出预期；2. 宏观流动性大幅度收紧。