经济韧性仍强 股市稳中向好延续

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• 盈利和风险偏好的变化是市场趋势的核心因素。经过二季度强监管和年中 MPA 考核后，流动性最紧张时刻过去，市场对流动性预期转向平稳。但经济超预期回升及企业盈利大幅改善使市场对业绩的敏感性增强。盈利和风险偏好的变化成为走势的核心驱动因素。

  
  

• 　　我们对未来几个月流动性的判断：去杠杆政策可能转向，流动性有望边际改善。未来去杠杆政策可能转向维持短期流动性平稳、加大高收益产品波动性。

  
  
  

• 　　我们对未来几个月经济的判断：经济韧性仍强，改善趋势延续。低库存背景下，供给侧改革进一步深入将导致原材料价格的企稳回升和企业盈利的维持时间拉长，制造业投资有望持续企稳回升。

  
  

• 　　股市资金、情绪和估值面均显示配置价值较高。定增和减持新规导致募资和解禁压力大幅下降，下半年股市资金面出现根本性改善。 活力指数和波动率均处于历史低位，A 股情绪面面临低位改善。A 股整体估值偏中性，大盘偏低，中小盘偏高。

  
  

• 　　行业配置：坚守业绩主线，均衡配置。

  　　(1)下半年流动性、政策和业绩增速均不支持出现全面的风格转换。

  　　(2)业绩增速与市场表现一致性较强，短期内周期、消费和大金融等相关的主板增速有望维持。

  　　(3)供给侧改革主线行情在三季度仍未走完。我们认为焦炭、钢铁、电解铝等行业的供给侧改革将进一步深入，政策支持叠加盈利兑现使得相关周期板块仍存配置机会。

  　　(4)收入波动率和投资收益率角度选择行业。以每股营业收入的标准差/均值来衡量收入的波动性，以 ROE/PB 来衡量投资收益率。综合考虑业绩的稳定性和景气度，仍是周期、大金融和消费等板块值得关注。

  　　(5)数量规律显示低 beta 行业值得关注。重点关注二季度的低 beta 行业：传媒、纺织服装和石油石化等。

  　　(6)考虑到影视、游戏等细分领域未来依然保持较高的增长，且传媒行业估值处于历史低位，建议对传媒等成长板块进行部分均衡配置。

  　　(7)十九大前后是改革政策密集推进期，我们建议关注国企改革及区域发展主题。

  
  

• 　　风险提示：宏观政策出现较大变动风险；全球出现新的“黑天鹅”事件风险；数据有一定的延时风险。

  
  

qingfeng958

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