流动性之渴何解？

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　　围绕着期指“被绑”和“松绑”，期指市场的活跃度和流动性始终是业界人士最为关心的话题。

　　据记者梳理，自期指2月松绑以来，IC、IF、IH三大股指期货的成交量稳步增长，持仓量进过几个月的缓慢上升后近几个月来出现下滑。以今日(9月15日)和松绑前一天，2月16日的交易数据进行对比，IC、IF、IH的成交量分别增加了48.63%、44.50%、67.21%。持仓量方面，IC、IF、IH分别减少了7.84%、3.67%、24.21%。


　　(图：三大期指成交量&持仓量对比，数据来源：中金所)

　　“市场分歧比较大的时候，持仓量通常比较大。经过一波行情之后，多空双方分歧减小时，持仓量一般会出现下降，10%左右的调整属于正常。”一位资深期货交易员向记者表示，三大期指成交量的逐步增长，说明期指市场的活跃度在松绑之后确实有改善。

　　不过从流动性的角度来看，据记者梳理，自2月松绑以来，股指期货共遭遇3次乌龙指，其根源均在于流动性的匮乏。3月14日和3月17日，IH103和IC1706分别遭遇“乌龙指”，彼时期指松绑尚未满月。而一周两次乌龙指，多位业界人士更是表示“实属罕见”。

　　针对“乌龙指”频发的情况，3月31日晚间，中金所将三大期指各合约限价指令、市价指令每次最大下单数量，由此前的100手、50手分别下调至20手、10手。此举被业界人士解读为中金所“手动消灭”乌龙指，平滑盘面波动以保护投资者利益。

　　尽管有中金所的“手动消灭”措施，7月19日，沪深300股指期货却再遭乌龙指。当日IF1708合约以涨停开盘，最高触及3997点，开盘之后报价迅速回落，截至早盘休市，IF1708上涨1.25%。文华财经成交明细数据显示，这一笔涨停交易的手数为18手，也即，18手订单便将IF1708打到涨停。

　　乌龙指频发将流动性之渴暴露得十分明显，前一次松绑对流动性的改善难言十分显著，这一次松绑的提振作用几何？

　　对此，蒋锴告诉记者，期指从8月以来贴水已经有一定程度的收敛，IF、IH、IC均一度出现正基差，市场部分已有预期，降低平今仓手续费率可能会提高一部分日内交易活跃度。“若能逐步放宽交易手数限制，对于市场流动性将有较大改善。”蒋锴说。

　　无独有偶，淘利资产相关人士也认为，保证金和手续费的降低将会吸引更多交易者进入市场，增加股指期货的流动性，减少价差，降低交易成本。“但由于整体调整幅度不大，期指市场也有一定的预期反应，对后市市场以及策略表现仍需要进行一定的观察。”该人士表示。

　　富善投资总经理兼投资总监林成栋则认为，手续费下调将直接减少产品的交易成本，增厚收益；而保证金的下调则可以进一步提高账户的资金利用率，提升产品预期收益水平。

　　“整体来看，这次的松绑将有助于提升市场参与者的积极性，更加丰富的市场参与者使得市场参与者的生态结构发生较大的改善，市场整体走势也会更加平稳，并且趋势性更强，这对于量化对冲和量化CTA产品都是积极信号。”林成栋称。

　　前述淘利资产人士也认为，松绑后随着贴水程度的进一步减轻，将对以上证50和沪深300为对冲标的的策略带来较大利好，选股的超额收益将能够更直接的反应在获得的绝对收益上。“此次监管层进一步放松对股指期货各品种的限制，在我们看来是稳中有进、力度适当，整体上将有利于对冲型策略的表现。”该人士进一步表示。