均胜电子：业绩超预期，全球汽车安全巨头重新起航

小白88

投资要点

　　低谷已过，2018H1业绩超预期。公司发布2018年半年报，上半年实现营业收入226.34亿元，同比增长72.90%；归母净利润8.21亿元，同比增长33.39%；毛利率15.13%，同比下降3.00个百分点；净利率4.17%，同比下降1.91个百分点。其中2018Q2单季实现营业收入156.49亿元，同比增长138.39%；归母净利润7.90亿元，同比增长93.78%；毛利率14.23%，净利率5.26%。2018H1公司业绩实现了超预期的增长，主要源于：（1）资产整合顺利，高田并表大幅增厚业绩；（2）在手订单饱满，三大业务发展势头良好。

　　高田并表大幅增厚业绩，毛利率随整合推进有望逐季改善。公司于今年4月10日完成对日本高田公司除PSAN以外主要资产的并购，并将KSS与收购的高田资产整合为均胜安全系统有限公司。上半年汽车安全系统业务实现销售收入158.92亿元，同比增长135.95%，全球市场份额约30%；毛利率则受并购整合初期产能爬坡较慢的影响，同比下降4.1个百分点至13.37%。对标奥托立夫汽车安全业务约39%的全球市场份额以及20%左右的毛利率，随整合（人员优化与产能优化等措施）持续推进，均胜安全的收入规模有望继续提升，毛利率逐季改善的概率较大。

　　在手订单饱满，三大业务发展势头良好。（1）汽车安全系统：产品逐步向智能化、电子化、集成化发展趋势不变，KSS与高田在手订单合计超过300亿美元（KSS原有订单约100亿美元+高田原有订单约210亿美元+均胜安全新获订单50亿美元），按订单4~5年的交付周期，预计每年可带来65~70亿美元的收入。（2）汽车电子：新产品智能座舱系统落地，已获得宝马某高端车型iDrive系统订单；车联业务国内外皆收获新订单，其中国内订单总量约80亿元人民币。（3）功能件及总成：收入继续保持稳步增长，在手订单约为60亿元人民币。公司三大业务发展势头良好，在手订单充足，未来三年业绩增长具备较高确定性。

　　投资建议：我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.26元、1.40元和1.78元，净资产收益率分别为8.6%、9.0%和10.7%。维持“买入-A”投资评级。

　　风险提示：高田资产整合推进不及预期；下游汽车销量增速低于预期；汽车电子、功能件等业务发展不及预期。

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