德银最新外汇展望报告认为，在超预期和分化成为2025年外汇市场的主要主题

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德银最新外汇展望报告认为，在超预期和分化成为2025年外汇市场的主要主题。研究团队预期，美元的强势不仅将延续，还可能超越1980年代的历史高点。这一判断基于结构性和周期性分歧将持续并扩大的预期。
从结构性因素来看，能源独立、科技领导地位、人口趋势、宽松的财政政策以及更高的中性利率近年来一直支撑着美元走强。特朗普政府回归后，其更加团结的团队将带来进一步的分化可能，包括通过关税、放松管制和额外财政宽松等政策。这可能使美元达到甚至超越沃尔克时代的高点——这也是美国GDP在发达国家GDP中占比如此之高的时期。
相比之下，其他地区面临持续的结构性挑战：欧洲政治分散化和结构性竞争力问题使其难以迅速解决增长困境；中国的刺激措施看起来更多是为了消除下行风险，过去带来强劲增长优势的顺风已经消失；日本投资者对境外投资的兴趣依然浓厚，而日本央行仍倾向于维持负实际利率，政治压力更是雪上加霜。
报告指出，高利差新兴市场货币在过去两年表现良好，在美国大选后仍然保持坚挺。完整内容联系微信kk152056但研究团队认为这低估了特朗普政策组合对新兴市场资产的影响。首先，拉美和中东欧非洲地区许多货币与股市的关系比利差更为密切，美国利率长期高位会给已经紧张的财政前景带来挑战。其次，美国关税对全球贸易的影响可能影响深远。中欧和亚洲等小型开放、以制造业为中心的经济体在这方面较为脆弱。第三，波兰和墨西哥等国与双边和安全关系相关的特殊风险根本没有反映在市场定价中。
展望2025年，欧元/美元预计将跌至1.00，若政策组合更激进甚至可能跌破这一水平。日元经历了近年来的巨幅贬值，虽然这种趋势可能已近尾声，但研究团队预计短期内不会出现有意义的逆转。日本持续通胀是几十年来的显著变化，已经促使日本央行加息。但有几个因素阻碍了日元升值：一是相对于美国已经发生的利率变动，日本的利率变动幅度较小；二是日本投资者似乎毫不动摇，今年持续净买入外国债券。
关于风险，美国方面主要有三个：一是财政政策过度叠加美联储干预可能导致双赤字危机，使投资者质疑美元的安全性；二是特朗普政府对弱势美元的态度可能转化为实际行动；三是全球投资者对美国资产持仓过重，外国投资者持有的美国股票占全球股市市值的比例在过去十年翻了一番。从估值角度来看，标普500的市盈率相对其他市场高出近60%，即使不发生灾难性事件，仅仅是一些波动也可能触发获利回吐。此外，欧洲主要风险在于德国新政府可能在2月带来一些财政响应，瑞士央行可能重启负利率政策，而日元的最大风险在于日本庞大的未对冲外国资产可能被撤回。
总体而言，德意志银行预计美元将继续走强，欧元、日元等主要货币将继续承压，而新兴市场货币也将面临更具挑战性的环境。这反映了全球经济和政策的持续分化，以及美国在多个领域的持续优势。

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王运成

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