百润股份大涨——威士忌发售超预期，建议重点关注

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百润股份大涨——威士忌发售超预期，建议重点关注
11月19号公司发布#崃州品牌单一麦芽威士忌，和#百利得品牌单一调和威士忌，两款创世版威士忌产品均定价399元/700ml，分别限量1万瓶，仅在崃州吧等特定渠道发售。24日两款产品开启线下销售，并在24小时内售出2500瓶，上海和广州崃州吧售点暂时售罄，下轮补货预计于27日再启，
我们预计创世版产品具备较大稀缺性，短时间售空无太大悬念，但由于限量属性，因此更多贡献热销氛围而非基本面，明年公司预计将推出多规格产品集中上市，届时开始对基本面产生贡献，但在当前热销氛围下，我们认为应对公司年底招商和明年初铺货情况持积极预期。
我们从24年年初开始就坚定看好百润股份，我们认为百润股份为食饮板块内较为稀缺的高赔率标的，历史股价上涨通常为估值先行驱动，且抬升幅度巨大。当前仍旧持续看好公司的逻辑主要为：
1）预调酒业务空间大、格局稳：我们认为预调酒在我国仍处于渗透率不断提升的阶段，行业规模在此前推演中均有翻倍以上空间；并且对于百润来说，RIO品牌已基本绑定品类认知，处于品牌衍化第二阶段，后续我们认为百润将引领行业向多元化场景和需求进行扩展。#我们低度酒产业研究系列报告亦对空间和格局进行了推演；
2）基本面压力此前已释放，市场关注度转向。年内预调酒业务承压风险此前基本释放，且当前市场关注度已转移至威士忌业务进展，而威士忌业务当前预售情况良好，后续预期积极。
4）业务扩展对应的投资框架亦随之转变。百润威士忌业务开辟是由低粘性向高粘性品类扩展，估值逻辑亦需相应转变，过去通常为预调酒新品成长周期驱动股价超额，而威士忌属于长生命周期、高粘性品类，对应复购率更高，未来成长节奏性预计将更平稳，从而公司可享受更高的基本面确定性溢价，估值有望抬升。
我们认为百润股份是具备较大赔率的标的。短期内公司股价一定程度上已反应市场对威士忌业务的积极预期，但总体框定在“27年20e”的目标内，若24年底招商情况以及25年年初铺货进展超预期，公司股价或将由“目标预计提前达成”此类的乐观预期驱动估值进一步扩张，建议当前重点关注。

大老郭

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