光伏为什么优选电池片？2025年迎接BC时代，供需率先迎来反转

恋恋不舍不舍

【广发电新】光伏为什么优选电池片？2025年迎接BC时代，供需率先迎来反转
BC技术有望跨入从1-10的新阶段： 每一轮技术变化的核心在于效率与成本的综合性价比显著高于上一代技术，在后续的功率提升阶段进一步不断摊薄成本与提高溢价，与上一代技术拉大差距。当前时间点，BC组件高于传统TOPCon组件30W+，TBC一体化成本高于TOPCon5分+/W，但成本下降有望从良率提升、金属化改进以及规模效应等方面逐步推进，BC技术已经进入到类似2022年TOPCon从0-1的阶段。我们认为，随着爱旭与隆基、英发的BC联盟、晶科钧达等龙头企业的持续投入研发、BC生态圈的进一步扩大，行业有望形成BC技术合力，多维度攻克BC技术工艺难关、降低成本，推动行业跨入1-10的阶段，2025年有望迎来BC新时代。
在创新周期之外，我们认为电池片环节供需也有望率先迎来反转：
#电池片同时处于技术变革期与行业低谷期、大幅拉长扩产周期： 在全行业史上最严重的低谷期，电池片环节将迎来电池技术新一轮升级换代的窗口期（TOPCon到TBC），面对新的技术选择，有投资意愿和资金实力、创新能力非常稀缺，试错成本高昂，因而行业主观观望情绪与客观扩产能力将限制大幅新增产能。
#电池片环节在全产业链当中资产负债表率先见底，因而盈利率先反转。我们认为5月以来建立资产负债表框架，对比全产业链，电池片企业目前的现金流情况不足以支撑2025年保持较高开工率，甚至停工的部分企业也将面临退出。根据我们的统计，目前全行业50%企业几乎暂停开工，独立二线电池片企业开工率普遍在50%以下，其中领先企业润阳/中润仅为7%/31%。如仅考虑当前开工的产能， 预计2025年电池片行业名义产能仅为845GW（710GW TOPCon+40GW HJT+45GW BC+50GW PERC）。如进一步考虑二线企业资金压力并逐步退出，按照独立企业50%开工率、一体化企业80%开工率测算，预计全行业有效产出或将维持在700GW，悲观假设2025年10%需求增速（600-700GW组件需求），#电池片环节只有通过价格持续性回升改善资产负债表，否则在需求增长下难以提高行业开工率。
投资建议： 推荐具备海外渠道及创新能力的龙头企业【隆基绿能】【爱旭股份】【晶科能源】【钧达股份】【仕净科技】；有望率先获得技术红利的材料企业【聚和材料】【宇邦新材】。
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王运成

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