要当心中国金属铜市场拐点 铜库存或现大撤退

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文章编译自ZeroHedge网站，上周三，买家从伦敦金属交易所（LME）的全球仓库网络撤出了大量的金属铜，并超过了自1996年以来的任何单日最高纪录，也延续了LME连续19天的库存跌幅。

图1ME交易所金属铜仓储量减少

正如彭博社所指出的，自2006年中国国内原材料价格飙升以来，金属铜库存量的净降幅也是最大的。甚至有分析人士警告称，不要过度解读这些变化，并以为这是一个长达数年供应过剩的结束。在过去一年中，对市场趋势持相反观点的金融交易员进行了一场拉锯战，导致LME仓库进出的金属铜库存量发生剧烈波动。
不过，此次上海期货交易所的金属铜库存也大幅下降了8.2%。这是需要引起注意的一个现象，因为从去年上海期货交易所和LME的库存变化来看，两者之间存在着拉锯变化（LME库存上升，上海交易所库存下降，反之亦然）.
一个新出现的问题是，中国正在将所有新产生的货币投向这一领域。来自彭博社的报道称，2015年上半年发生价格暴跌后，上海期货交易所的铜库存一直在稳步上升。而最近一周，这一数字飙升了11%，至30.5106万吨。

图2:绿线：人民币对美元汇率红线：人民币对一篮子货币汇率

与此同时，LME交易所的金属铜储量已经连续11天发生下降，达到一年来的最低水平。换句话说，中国正在将自己的闲置库存从一个地方搬到另一个地方。
但是，最近规模最大的一次撤退（历史上规模最大的一次）显示，中国多年前就开始实施的大宗商品长期“担保”交易——或者也称作CCFD——开始突然失效。正如本文所指出和下表所总结的。
正如中国学者所了解的，金属铜是关键的影子利率套利工具。通过在融资交易中使用具有高附加值-密度比率的大宗商品如将黄金、金属铜和金属镍，将它们用作国内信用证以美元计价的抵押品。这种做法貌似会在相关在岸和离岸实体之间产生无限次的再抵押循环（参见下文解释），从而允许再循环参与者几乎以无风险的方式套利。这种做法提振了中国的外汇贷款，并给人民币升值带来压力。
当然，最近几个月大家都看到美元/人民币汇率的飙升（即使人民币对全球一揽子货币的汇率能够稳定下来）
一个典型的，简化后的CCFD例子
在这一节中，我们首先展示了一个典型的中国铜融资交易（CCFD）如何运作的例子，然后再讨论如果交易被迫解除，相关各方会受到何种影响。表3是一个“简化”后的CCFD的例子，包括具体提到该过程如何对人民币/美元汇率施加上行压力。外界普遍认为，这是CCFD交易的一个主要结构，随着其他形式的中国铜融资交易利润大幅下降，其可能只占到总交易量的一小部分。

图3:简化后的中国铜融资交易（CCFD）

综上所述，高盛指出了这些银子银行的快车——CCFD交易——包括长期的铜现货头寸和LME的空头头寸。

图4ME金属铜库存（红线）与金属铜期货价格（绿线）

因此，中国当局目前对金融系统杠杆的打击可能会迫使中国中央银行采取行动，从而对铜期货（解除空头头寸）施加上行压力，并出现铜现货出售交易（这意味着在将实物铜传递出去之前，必须要采购实物金属）。这些正是我们目前在市场上看到的现象。
这会是金属铜市场的黑天鹅事件吗？
巴克莱银行也认为铜价反弹过度。而美林美银则表示，金属铜是最有可能发生价格逆转风险的金属。而投资者对金融期货的乐观情绪与现货市场的缓慢状况相互脱节。
有专业人士在接受媒体采访时表示：“当你看到精炼铜市场的状态后，你肯定会质疑金属铜价格上涨的原因。”
最后，请记住一点，对中国信贷冲动的滞后反应，即将会打击基本金属价格。而在过去的8年时间里，中国的信贷冲动（在滞后的基础上）与金属铜价格的上升和下降有高度的关联性。

图5:中国国内信贷冲动（红线）与金属铜价格（蓝线）趋势图

然而，正如一位分析师所指出的。
当有了这个广泛积极的宏观主题后，投资者参与的增加，特别是在中国的在岸市场中投资时，任何基本金属的短缺都是有风险的。
这可能是一个站不住脚，且等待中国宏观情绪转向的时刻。
最后，再回到美国国内。部分分析人士最近表示，“铜/金价格比率会飙升到今年以来的最高点！”

图6:铜/金价格比率（蓝线）与10年期美国国债收益率（红线）

如果中国的信贷冲动掺杂了金属铜价格的峰值效应（正如上文所述），或许真实贸易中的痛苦才会开始。毕竟美国10年期国债1.5%的收益率是由铜价暴跌所驱动的。