七问创业板外延并购——最全面的创业板并购大数据

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　天风证券徐彪团队对创业板外延并购进行了深入分析，研究发现完成并表的收购案例在16年第一次出现下降，15年244次并表、16年176次并表。外延并购对创业板增量利润的贡献度首次出现下降，15年为80%、16年为43%。

　　同时，对并购重组、定向增发的严格监管以及IPO的加速，是导致外延并购数量大幅萎缩的中期因素，目前没有看到这一趋势有所缓解的迹象。后续最大隐患在于，一旦业绩承诺期结束，被并购标的贡献的利润很有可能青黄不接。从数据库中业绩承诺期已经结束的样本来看，被并购标的此后贡献的利润出现了大幅下降(50%左右).

　　另外，商誉减值问题不可忽视，16Q4创业板发生过并购的公司，商誉占净资产比重攀升到24%，16年发生商誉减值的创业板公司从39个大幅增加到65个。并购重组的后遗症在于配套增发的解禁潮，解禁高峰发生在17年Q2、Q3和18年Q3、Q4，每个季度都有超过400亿的解禁市值。

　　结论：讨论创业板的外延并购，可以分为“数量”和“质量”。“数量”上来说，IPO形成实质上的注册制叠加重组与增发的严格监管，未来几年外延并购继续下降没有太多疑问。“质量”上来说，外延并购的高峰在15年，对应三年业绩承诺集中在17年到期，业绩承诺期内被并购标的利润贡献不成问题(80%的公司能够完成)，但18年开始，业绩承诺大量到期，被并购标的利润贡献大概率青黄不接。因此，17年创业板面临外延并购“数量下降”、但“质量不错”的情况，整体盈利增速可能小幅回落；而18年开始，创业板将面临外延并购“数量、质量双双下降”的情况，整体盈利增速有大幅回落的风险。