怎样运用PB-ROE估值体系

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在建立了PB-ROE的估值体系之后，我们面临的下一个问题是如何运用这一估值体系。首先需要强调的是，根据我们的行业比较体系，景气决定方向(有关周期的景气衡量请参见我们前期的报告《周期股超额收益来自何方？——七月行业配置报告》)，而估值决定空间与性价比。我们认为，估值是一个表征行业当前性价比与空间的指标，除非在估值已经到了极端值的情况下，否则我们难以单纯的根据估值的指标来决定投资的方向。

　　我们从以下两个方向来运用PB-ROE估值体系来指导投资：静态角度，关注相对PB-ROE的偏离度；极值角度，关注周期股偏离值达到一定水平之后，存在的投资机会。前者用来衡量当前估值的相对水平是否合理，后者寻找估值显著偏离时的投资机会。

　　静态角度：关注相对PB-ROE的偏离度。为了可以直观的衡量当前市场的估值情况，我们用以下指标计算了静态的相对PB与ROE的偏离程度：用回归公式计算出的理论相对PB/实际的相对PB来来衡量当前情况下的偏离程度，并且计算了2006年以来的分位数，分位数越高的话代表相应的高估程度越明显，反之则代表低估程度越明显。

　　根据这一指标，目前周期整体PB-ROE的偏离程度分位数为15.7%，说明相对于当前的ROE情况来看，目前周期股的PB仍然处于比较低估的区间。