有近忧无远虑，均衡配置价值上升

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我们从市场状态和触发因素两个角度来理解A股市场近日的回调，并由此观察本轮调整行情可能的结束信号。

　　从市场状态来看，此前已经处于“资金约束+情绪亢奋”组合，这一组合与4月份市场调整时的状态非常相似。一方面，在成交规模持续扩张下(此前周度日均成交额扩张至5500亿元左右的高位)，场内存量资金对逐步扩大的成交规模的支撑已经难以为继。另一方面，市场依靠偏亢奋的情绪也难以持续支撑强势运行格局。我们用融资买入额占全市场成交比重来观察市场高风险偏好的程度，这一指标目前已经处于2016年以来的高位，显示依靠市场情绪提升来继续拓展市场上行空间也差不多到了上限。

　　资金约束叠加情绪亢奋等内因显示，目前市场已经处于调整风险加大、性价比下降状态，而外部触发因素的出现则决定了市场进行调整的时点。回顾4月份，当时触发市场调整的外部因素来自相关监管政策的不断落地，而触发本轮市场调整的外因则来自于外部环境和周期品政策的变化。

　　从近期外围环境来看，相关地缘局势风险上升在上周后半周冲击了包括美国市场在内的全球市场情绪。此外，另一个触发因素来自于我国周期品行业相关政策的变化。在经历了期货价格和周期品板块迅速上涨之后，上周部分周期板块央企开始提示风险，以及中钢协遏制涨价的态度明确、期货交易所修改相关商品期货交易规则以控制风险等，政策态度显然对周期板块近期的亢奋情绪起到了降温作用。

　　沿着对本轮市场回调的市场状态因素和触发因素的分析，我们对可能出现的调整结束信号进行了观察。

　　首先，从存量资金角度来看，市场在成交扩张触顶后转为缩量整固。以往数据显示缩量整固的低点一般在市场成交额降至场内资金规模的0.25倍左右，我们估算大致对应两市日均成交额降至3300亿元附近(按照证券结算金规模为1.3万亿元左右测算).

　　其次，从市场自去年以来的窄平衡震荡特征来看，季度振幅均不超过10%。考虑到近期基本面和政策面并无明显的利空因素出现，我们认为窄平衡状态下的市场回落调整幅度可能仍将控制在10%以内。

　　再次，地缘局势风险对市场情绪的影响短期仍难言消除，相关积极信号仍需等待。

　　最后，从基本面来看，本轮市场上行特别是周期板块上行的主要支撑来自于PMI等的改善、商品期货价格上行、半年报业绩超预期等因素。而近日商品期货价格已经出现了回调、PMI和外贸、外围数据有所走平、半年报披露趋向尾声，因此，基本面对市场的支撑将取决于9月份新一轮月度数据公布后对经济增长水平的再验证。

　　总体来看，从缩量整固、回撤幅度、短期触发因素、基本面数据再验证四个方面来看，我们认为市场有近忧但无远虑，目前本轮调整行情的结束信号仍未出现，买点仍然需要等待。从市场配置来看，基于整体市场回调风险尚未充分释放以及周期板块尚未充分修复的判断，均衡配置价值在上升。我们倾向于认为市场风格仍将主要在传统板块中轮动，成交占比已降至低位的消费类板块有更好的配置性价比，而新兴成长中的结构性机会将来自现有注重业绩、估值、龙头风格在中小创市场中的延伸。