周期行情结束了吗？

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一、核心推荐：环保供改双擎，周期前行中继

　　由于被关停的“环保不达标”企业短时间内不会复产，因此每一轮督察都成了强周期品价格的晴雨表。随着经济韧性逐步成为市场共识，环保无疑成为影响周期行情持续性的关键变量。从“7-26”主席对环保的定位和雄安新区生态环境建设目标来看，此番环保限产战略定位可谓史上最高。不同于以往治污责任人仅为企业，本次环保督察督政督企两手抓，大幅提高督察威慑力。三批督察以来，中央督察组已跨22省区市、辐射15个行业，“2+26”抽调人员5600人次。由于中央环保督察以过剩产能为主要督察对象，环保限产助攻供给侧改革，周期行情远未结束。

　　有色：首批环保督察所涉省份锡产量占全国72%。督察期间，停产或减产冶炼厂总产能约占国内总产能45%。第四批环保督察主要涉及铝铜大省。

　　钢铁：环保限产的加码使得当前高炉开工率难以攀升。目前石家庄、唐山等7城已明确要求采暖季钢铁限产50%或以上。

　　煤炭：17H1国内共退出煤炭产能1.11亿吨，已完成全年目标的74%。河北、山西纷纷出台限产措施，铁腕治污，环保限产。目前焦化企业开工率呈下滑趋势，而动力煤和炼焦煤依然供给偏紧。

　　化工：第四轮督察覆盖的8个省市涉及环氧丙烷、染料等19种产品占全国产能比在30%以上，其中10种化工品产能占比在50%以上。上述化工品种目前大多供需紧平衡，第四轮环保督察的整治意见有望推升化工品价格。

　　二、行业复盘：有色钢铁强势依旧，食品饮料异军突起

　　近两周8个申万一级行业收涨，钢铁(+ 4.37%)、有色(+ 2.64%)和食品饮料(+ 2.24%)涨幅居前。房地产、银行和建筑跌幅超3.5%，排名居末。本期仅微利股指数(+0.47%)翻红。PE水位方面，食品饮料当前PE为33X，处于2012年以来69%水位，居于首位；农林牧渔当前估值为25 X，处于2012年以来1%水位，位于最末。从PE band来看，食品饮料、银行和非银位于正二倍标准差附近；房地产、化工、电子和纺服处于负两倍标准差附近。

　　三、中观数据：有色化工齐涨，发电航运回暖

　　SHF铝、SHF铅、SHF锌价格分别上涨10.9%、4.9%、4.3%。大商所PVC期货结算价和南华PVC指数较上期分别上涨8.7%和9.5%，甲醇期货价格上涨11.2%，天然橡胶期货价格大幅上涨29.0%。7月全社会总发电量大幅增加16.2%，火电、水电分别上涨16.8%、19.4%。航运方面，BDI指数报收1138点，延续上期回升态势大幅上涨20.3%。