顺鑫农业2019年中报点评：白酒增长稳健，全国化推进顺利

小白88

　　核心观点

　　中报业绩符合预期。全国化持续推进、产品结构升级助力公司业绩持续稳步增长，维持“买入”评级。

　　2019H1公司营收/净利润分别同增16.4%/34.6%，白酒收入同增15.3%，整体业绩符合预期。2019H1公司营业收入84.2亿、同增16.4%，归母净利润6.5亿、同增34.6%。其中2019Q2营收36.5亿，同增12.0%；净利润2.2亿，同增89.9%。2019H1白酒业务收入66.6亿、同增15.3%，增速有所放缓，主要去年同期基数较高（2018H1同增62%），2019H1白酒预收款38.5亿，环降2.4亿，维持在较高水平；猪肉业务实现营收14.8亿、同增14.0%。

　　经营分析：全国化稳步推进，高基数下白酒增速放缓，猪价上涨、猪肉业务超预期。分业务看，白酒方面，2019H1白酒同增15.3%，预计Q2增速有所放缓，主要系：①去年基数较高；②2019年春节前置导致收入多确认在Q1。分区域看，2019H1北京地区收入39.5亿、同增37.4%；外埠市场收入44.5亿、同增2.3%。2019H1白酒业务毛利率为44.6%，同比下降3.1pcts，主要系公司加大货折补贴。猪肉业务，2019H1国内猪价持续上升，平均生猪价格14.3元/公斤，同增16.1%。受益于此，公司猪产业实现收入14.8亿、同增14.0%，略超预期，其中屠宰业务收入14.3亿，同增16.2%。另外，房地产业务实现收入约2亿，同增172.7%，主要系部分房地产项目收入确认，增厚公司收入。

　　未来展望：白酒全国化推进顺利，产品结构升级，未来有望保持稳健增长。公司从深耕北京到同步打造外埠样板市场，重点发展华北、东北、华东、西北、长三角、珠三角地区，目前来看，全国化推进顺利，牛栏山凭借强大品牌力和高性价比持续抢占地产酒及其他竞品市场份额，未来望延续趋势。另外，除牛二外，多年运作的黄瓷、三牛以及百年红系列产品也逐步得到市场认可，产品逐步向20-50元或更高价格带升级，未来亦有望支撑公司较长维度的稳健增长。

　　风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险。

　　投资建议：维持净利润预测，但考虑股本变动，调整2019-2020年EPS预测为1.54/1.95/2.28元（摊薄后，原预测为2.03/2.54/2.96元），对应PE为33/26/22x，维持“买入”评级。

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无影剑客

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