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投资要点 全球海上原油生产以浅海原油为主， 2019 年全球海油生产明显提速。 目前全球海上原油商业可采储量 1602 亿桶，其中浅海原油商业可采储量 1096 亿桶，深海原油商业可采储量 506 亿桶， 在全球原油商业储量中占比分别为 17.8%和8.24%，目前海上原油生产以浅海为主。 2019 年，全球海洋原油生产明显提速，其中浅海原油产量增速 4.46%，相比去年提高 3.8pct； 深海原油产量由于基数较低，增速提升更为明显， 深海原油产量增速 10.48%，相比去年提高 11.56pct。 与市场观点不同，我们认为本轮海上油服复苏更多行业自身驱动，受油价影响较小。主要的驱动因素有以下三点： ①2018 年堆积旧船快速拆解，供给端出现了一次集中出清。 2017-2018 年海上油服业处于行业低迷期，不断有钻机堆积起来暂时退出市场，同时部分堆积的旧船不断拆解退出市场， 2018 年全球共拆解各类钻井船只 40 台，约占全球存量钻机总数的 4.33%，拆解量明显超过往年均值，供给端出现一次集中的出清。 ②海油开采成本持续下降，海油开采性价比提升。 根据 Wood Mackenzie 公布数据，自 2014 年始全球深海原油开采成本不断下行，从起初平均 80 美元下降至目前 40 美元不到。 2018Q3 后油价明显回调，陆地钻机同步回落，但海上钻机却持续增加， 全球海上油服市场景气度持续提升。 ③能源安全背景下，国内油企持续加大资本开支。 中国原油进口量世界第一，对外依存度远超国际安全警戒线。在当前复杂的国际政治经济环境下，这使得增加国内原油产量，尽量减少对国外进口石油的依赖，维护国家能源安全成为必要选择。中国海洋石油加速扩大资本开支； 2019 年上半年，资本开支为 337亿元，同比增长 60.50%； 同时制定了《七年行动计划‖》，提出到 2025 年勘探工作量和探明储量要翻一番，可见中国海洋石油未来扩大资本开支持续性强。 公司深耕海油油气工程，业绩有望迎来拐点。 ①受益于海洋石油工程行业逐渐复苏，公司在手订单创历史新高。 2019 年上半年，公司新签订单 112.38 亿元，同比增长 12.79%；在手订单达到 252 亿元，同比增长 43.18%，创历史新高。 ②公司收入保持增长，净利润有望迎来拐点。 2019 年上半年，公司实现营业收入 45.59 亿元，同比增长 27.51%；实现归母净利润-7.14 亿元，同比下-291.48%；下滑主要是因为沙特 3648 海上运输安装项目大幅亏损 1.66 亿元，计提合同减值损失 3.94 亿元；不考虑沙特项目影响，公司上半年归母净利润实现减亏。随着新签订单的持续增长，公司业绩有望迎来拐点。 ③受益于国内市场持续回暖，公司国内业务收入、盈利能力快速提升。 2018年，公司国内业务收入 80.55 亿元，同比增长 68.37%；毛利率为 11.46%，同比增长 8.80pct。 2019 年上半年，公司国内市场新签订单 17.80 亿元， 7 月签订的 40 亿元北方某 LNG 项目，未纳入上半年统计。 随着中国海洋石油进一步扩大资本开支，公司国内订单、业绩有望实现快速增长。 ④公司积极开拓国外市场，斩获多个大额订单。 2019 年上半年，相继获得两份国际订单，实现国外市场新签订单 94.58 亿元，同比大幅增长 798.20%。随着国外新签订单实施，国外业务将快速增长。 维持“买入”评级。 首先，我们判断 8 月份油价已经出现拐点，进而推升油服板块景气度；其次海上油服优于其他油服类公司，主要因为：①海油平均完全成本约 30 美元/桶，低于陆地原油 40 美元/桶，海油项目比陆地原油项目更易获得盈利；②前期勘探开发主要投项陆地油田，海油方面投入相对较少，边际投入带来的效用更大；③地质活动更利于海油的储层保存。公司主营海上油气田工程的安装服务，盈利通常滞后中国海油石油资本开支 1 年左右，上半年中国海油石油资本开支 337 亿元，同比增速超 60%，同时中国海油石油“七年行动计划”提出到 2025 年，勘探工作量和探明储量翻一番，将带动未来公司盈利持续服务；此外公司也将受益本轮国内外 LNG 的投资高峰。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为 1.00 亿元、 9.10 亿元、 16.96 亿元；对应 EPS分别为 0.02 元/股、 0.21 元/股、 0.38 元/股；按照最新收盘价 5.41 元计算，对应 PE 分别为 239 倍、 26 倍、 14 倍；维持“买入”评级。 风险提示： 油价变化趋势不及预期；国内油气勘探开发不及预期；国际市场运营带来的风险；工程项目实施风险；自然灾害、恶劣天气等自然因素带来的风险；汇率变动风险
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发表于 2019-10-3 10:50
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