宋城演艺重大事项点评：拟30亿建珠海项目，产品战略升级持续推进

196270599

核心观点

9 月 30 日，公司发布公告：与珠海市斗门区政府对推进建设“珠海?宋城演艺谷项目”形成共识并签订《项目合作协议》，拟设立全资子公司投资建设珠海· 宋城演艺谷，总占地约为 1500 亩，投资约 30 亿元，包括数十个剧院集群、国际演艺节等十大板块的内容。 我们认为，这充分体现公司产品升级的战略需求，从观光到休闲，从体验到文化，消费升级趋势下的产品升级为将公司的长期持续增长奠定基础。

基本情况：定位世界级旅游演艺度假区。 珠海宋城演艺谷选址位于广东珠海市斗门镇，毗邻黄杨山景区，定位世界级旅游演艺度假目的地。根据演艺谷项目衍生，宋城集团与珠海市政府就建设宋城演艺度假区签订战略合作框架协议，项目投资 150 亿元， 涉及有 24 个剧院、 55000 个座位组成的演艺集群， 4 个主题文化街区， 2 个亲子体验区， 4000 间主题客房的主题演艺酒店集群以及大型演艺人才培训基地，还将举办“一带一路”演艺节和一系列大型国际艺术活动。按照投资计划，珠海宋城演艺度假区的座位数将超过美国百老汇、拉斯维加斯全部座位数， 成为世界上最大的演艺集群。 项目计划于 2021 年 7月前完成一期主体建设并开业。

项目区位： 完善的交通设施建设，发达的市场经济环境，使粤港澳大湾区完全具备成为世界级旅游度假区的基础条件。 大湾区具有广东的岭南文化黄金海岸、香港的国际大都会、澳门的博彩和葡语文化等具有互补性的旅游资源，拥有城市休闲游、滨海旅游、生态旅游等多个具有较强竞争力的旅游品牌和产品。 集聚了深圳华侨城、香港迪士尼、广州和珠海长隆等主题公园，汇聚了广州、深圳、香港三大国际邮轮母港及穗深珠港澳五大国际机场。 2018 年“粤港澳大湾区”（包括广东省九市、香港和澳门）接待游客总量超 4 亿人次，旅游收入破万亿人民币。 根据国务院《粤港澳大湾区发展规划纲要》，珠海作为珠江西岸城市和大湾区创新高地将迎历史发展机遇，带有主题性、特色类的文化旅游演艺产品将成为带动地方消费需求的重要驱动因素。 公司的珠海项目建成后有望辐射大湾区超 7000 万人口，借助大湾区立体化交通优势和经济能力，宋城演艺商业版图将在华南地区进一步得到延伸。

大湾区优质主题公园群聚效应明显。 香港地域狭窄，缺乏旅游资源禀赋，接待能力和发展空间相对有限；澳门产业结构多元化不足，人力资源相对匮乏。近年来面临日韩、东南亚等国汇率走低、签证政策放宽，港澳作为出境目的地的竞争力持续减弱。因此，湾区打造多元化世界旅游休闲中心将有助于突破港澳旅游业当前发展瓶颈，同时推动广东旅游业的快速发展与成熟。根据全球纽约、旧金山等各大湾区发展经验来看，大湾区经济发展活力好，人均收入水平高，湾区一小时旅游圈内拥有便捷的自驾交通体系，周边游消费意愿强，文化旅游、酒店业和滨海旅游业将直接受益，主题公园的集群效应非常明显。根据我们测算，广深地区城镇居民平均出游率约 3.6 次，人均旅游消费约 2100 元，对应旅游综合购买力（居民出游率*人均旅游消费）约 7560 元，占居民人均可支配收入约 16.8%。根据 AECOM 统计数据， 2018 年亚洲地区游客量排名前 20 位的主题公园中有 7 家位于粤港澳大湾区内，宋城作为旅游演艺龙头入驻后预计对周边地产、商业的“磁石”效应将越发明显。

项目内容： 延续一贯风格，叠加产品创新。 根据合作内容看，我们认为珠海项目仍将沿袭宋城以往的投资模式（上市公司负责演出轻资产部分，集团承担酒店等重资产投入）。项目定位是继西塘后落地的又一单 4.0 模式产品，将是公司结合文化演艺行业 20 年经验，从单一景区向打造全方位、多层次、立体化旅游目的地的战略升级。 根据目前设计的演出剧目来看，大型歌舞《珠海千古情》将演绎珠海因海而生、向海而兴的历史文化传奇，大型实景演出《广东千古情》展现了广东人敢为人先、勇立潮头的广东精神。 珠海项目建成后， 按计划降陆续呈现《南海一号》《崖门海战》《虎门销烟》等 28 台风格迥异的大型演出。

项目前景： 结构优化+成本控制，项目盈利能力可期。 考虑目前项目仍然处在前期规划阶段，我们尚无法对未来盈利能力做准确测算。但结合公司以往一贯重资产项目的经营情况来看，我们认为公司有望继续发挥其成本控制以及运营方面优势，确保项目未来盈利水平。尽管珠海项目投资额和占地面积远大于目前存量项目（西塘项目占地 360 亩），但凭借宋城品牌影响力以及当地政府的支持力度，项目前期拿地成本相对可控，剧院建设周期缩短，成本端继续压缩。与此同时，景区演出内容丰富后的游客停留时间可延长至 2-3 天， 公司将大概率推行多日套票或组合票，园内二次消费空间更大，收入端提升空间显著。目前公司账面现金 15 亿+每年约 16-17 亿经营性现金流足以支撑后续 3-4 个存量重资产项目每年持续的滚动性投入（部分或经银行贷款方式解决）。 宋城计划开业项目及资本开支情况见正文表 2。

风险因素： 自然灾害影响；新项目拓展不及预期；互联网演艺板块政策性风险；六间房和花椒管理层磨合期。

投资建议： 对于珠海、西塘等 4.0 模式项目陆续储备、启动建设，我们认为公司探索新产品模式符合消费升级的需求，是为公司更加长期的持续增长进行战略储备。阶段性来看， 2020-2021 年建设期对公司业绩影响小、资金需求虽大但预计公司现金流较为充足，2021 年进入又一轮项目开业期后将迎 2-3 年产品检验期，公司能否打开更大的成长空间尚待观察。因此，新产品模式短期更多是战略布局， 预计对公司的财务表现几乎无影响； 公司目前仍处于新项目密集开业前期市场给予高确定性溢价的过程。 六间房出表阶段性影响已划上句号， Q3 旅游主业预计保持 13%-15%良好增长，存量项目扩容后带来的收入业绩增长可期。明年上半年西安、上海、新郑项目计划开业，按照以往公司一贯保持开业当期盈利的优秀能力，开业前夕往往迎来盈利预期和估值双升。此外， 桂林、张家界爬坡期业绩逐步释放，九寨明年大概率恢复运营，未来 2-3 年公司将迎来确定性较高的快速增长周期。我们维持 2019-21 年归母净利预测 12.05 /14.08 /17.89 亿元，其中演艺主业 10.5/13.9/17.7 亿元、六间房 0.18 亿/0.22 亿/0.16 亿元，及考虑六间房重组产生的投资收益等； 对应 2019-2021 年 EPS 预测 0.83/0.97/1.23 元，现价对应 19/20年 PE 约 34/29 倍。维持“买入”评级。

安逸安逸

谢谢您的分享！

学前班老杨童子

产品战略升级持续推进

limin

谢谢分享。

向高手学习8

谢谢楼主分享