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投资亮点 再次覆盖赣锋-A，首次覆盖赣锋-H，均给予跑赢行业评级，目标价28元/16港币，对应36倍/18倍2020年P/E。理由如下： 旺季来临，需求有望环比改善。四季度是新能源汽车传统销售旺季，目前正极材料厂库存普遍较低，我们认为四季度将出现补库需求。展望2020年，我们预计国内新能源汽车销量增速有望恢复至~30%，5G时代手机单机电池容量有望较4G上升~30%，将分别拉动锂需求增速约6-7ppt和5ppt。价格方面，锂精矿/碳酸锂在500美元/吨和4.5万元/吨的水平下具备成本支撑（此价格水平下~1/3矿山亏损）。 公司产能持续扩张，提升全球市场份额。目前公司碳酸锂和氢氧化锂设计产能达到4.05和3.1万吨/年，此外仍有5万吨/年氢氧化锂项目在建。公司计划2020/21年底锂产品加工能力达到10/13万吨，全球份额超过30%。公司投资的矿山Marion位于全球成本曲线前50分位，具备一定的成本优势。 现金流状况显著改善。1H19公司经营性现金流占净利润比重较2017年的34%上升31ppt至66%；截至2019年6月底，应收票据+应收账款合计较2018年底下降25%。由于2018年完成H股IPO融资，截至1H19公司账面现金余额达到31.6亿元，资产负债率从50%降至41%，现金流情况显著改善。 我们与市场的最大不同？市场预期新增产能逐步释放使得锂价承压，公司盈利面临下行压力。但我们认为当前锂价接近底部，且公司产能陆续投放，将在行业低谷中提升市场份额。短期来看，我们认为四季度旺季补库行情有望为股价提供催化剂。 潜在催化剂：新能源汽车销量超预期，锂价大幅上涨。 盈利预测与估值 当前赣锋-A和赣锋-H股价对应29/14倍2020年P/E。我们预测赣锋-A2019/20年EPS为0.61/0.78元，赣锋-H为0.60/0.79元。再次覆盖赣锋-A给予跑赢行业评级，目标价28元（对应36倍2020年P/E和24%上涨空间）。目前赣锋H股较A股折价52%，有色行业平均39%，主要由于赣锋-H流动性较差。随着公司海外关注度提高，折价有望收敛。首次覆盖赣锋-H给予跑赢行业评级，目标价16港币（对应18倍2020年P/E和33%上涨空间）。 风险 锂价超预期下跌，公司项目、融资进度不及预期。
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发表于 2019-10-9 07:46
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