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大摩-上周，我们在新加坡举办了年度旗舰亚洲会议。在从新加坡飞回纽约的18个小时旅途中，我们发布了年度展望报告。回想起这次会议、展望报告以及相关的辩论，我发现，我们谈论最多的话题是美国大选及其对世界其他国家的影响。毫不意外，大家最为关注的是大选对中国和美国的影响，因为从新加坡飞回纽约的航线利用了太平洋的高空急流，并沿着中国海岸线飞行。
那么，让我们先从中国谈起。在我们的基线预测中，通缩仍在持续，并将导致又一年的增长疲软。虽然许多投资者希望财政刺激政策能带来上行风险，但我们的首席中国经济学家罗宾·申克指出，即使预测值低于市场共识，风险也依然偏向下行。然而，正如在讨论美国政策时将会提到的那样，政策的出台顺序至关重要。我们的基本预测是，更多的刺激政策将在12月的中央经济工作会议和3月的全国人民代表大会（NPC）会议之间出台。我们预计赤字将适度扩大，其中三分之二将用于基础设施和制造业的资本支出，其余部分则用于社会福利和住房。我们怀疑，要实施更大规模的宽松政策，可能需要等待美国对华政策变化明朗以及经济增长进一步恶化。我们认为，在平衡国内与外部风险时，未来几轮刺激政策的复杂性将使得刺激政策推迟而非提前出台。
对于美国，我们将大选带来的主要政策影响分为四类：财政放松管制、关税和移民政策。许多客户的观点面临的一个关键挑战是，前两项政策在2025年不太可能对经济产生任何实质性影响。放松管制很可能对微观经济产生重要影响，股票投资者也正确地对此给予了高度关注。但是，放松管制需要花费大量时间来改变规则和法规，而法规和立法是相辅相成的。因此，要取消法规，就需要立法。
从更广泛的角度来看，我仍然认为这其中存在一个重要的宏观经济成分。即使不考虑财政政策的时机，潜在的宏观经济影响也是显而易见的。但是，影响的大小和构成非常重要。更多投研纪要外资研报关注公众号奥KA姆剃刀摩根士丹利的观点认为，大部分财政变化将是延长《减税与就业法案》中即将到期的减税政策。我们确实看到了一些适度的财政扩张，主要是在取消盐税扣除上限方面。但是，有几个关键点需要注意。减税政策要到2026年才到期，而立法过程可能需要整整一年的时间。其次，将税率维持在当前水平并不会促进经济增长，而只是维持现行政策。最后，其他政策也将同样推迟出台，而且大部分好处都流向了高收入群体，这使得乘数效应很小。
相比之下，在我们的基线预测中，关税和移民政策将在2025年实施，但它们对经济的影响将随着时间的推移而逐渐显现，并在2026年达到最大。我们花费时间与客户讨论我们的假设，即关税将在明年年初开始实施，但将在全年内逐步增加，因此，对增长的拖累和对通胀的推动直到下半年才会变得明显，到2026年才会变得显著。一些客户主张在第一天就实施大规模且广泛的关税。如果真是这样，通胀的推动作用将更大，而且很快就会显现，而我们对2025年增长的预测也将过于乐观。关于移民政策的讨论也类似。在我们的预测中，由于新政策的影响，移民人数将显著下降，但在与客户的讨论中，特别是与一些就此话题发表演讲的嘉宾讨论时，移民人数仍为正数。2025年出现负净移民的可能性被视为一个明确的风险。如果出现这种情况，我们将不得不修订我们的预测，增加对经济造成的通胀冲击，使2025年从温和减速的一年转变为增长疲弱和通胀上升的一年。我们选择“政策拼图碎片”作为展望报告的标题，这是非常有意为之的。
我们的首席全球经济学家赛斯·卡彭特在会议的第一个小组讨论中开场发言，他指出，在过去几年中，我们曾将预测作为投资者的路线图。但这一次，我们的文件更像是一份关于各种风险和问题的指南。因为与以往任何时候相比，现在对任何时点预测的不确定性都更大。
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发表于 2024-11-26 19:09
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