我们最近发布了全球展望报告

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大摩-我们最近发布了全球展望报告，其中大部分注意力都集中在美国以及新政府政策可能带来的全球影响上。确实，过去一周，关于未来可能实施的关税的评论引起了人们对中国、墨西哥和加拿大的关注。虽然欧洲也可能直接或间接地受到关税的影响，但它自身也面临着政策不确定性。在我们的展望中，我们强调了欧元区增长疲软的两大驱动因素：关税政策带来的投资不确定性和财政拖累。财政风险主要集中在法国和意大利，这两个国家正面临所谓的过度赤字程序（EDP）。
虽然新立法的欧洲财政规则在紧缩与增长之间取得了更好的平衡，但实施财政整顿的谈判仍然充满挑战。上周法国因对2025年预算的争议而进行了不信任投票，导致总理下台，完整内容联系微信kk152056这清楚地反映了紧缩政策的严峻政治现实。我们最近关于欧盟财政规则的文章阐述了欧盟新财政框架的一些经济影响，该框架于2024年4月被欧洲议会通过。
许多欧元区经济体面临着多年的财政整顿。我们的分析表明，法国与意大利、西班牙和比利时一起，是稳定债务水平必须进行财政整顿的国家之列。
对于遵循过度赤字程序的国家，新法律为根据国内经济需求谈判财政调整提供了更大的灵活性。例如，作为这种增强灵活性的一部分，过度赤字程序的期限可以从最初的四年调整期延长至最多七年。为了缓和紧缩的步伐，新规则旨在通过允许更大的灵活性来平衡调整的可持续性，同时为财政整顿设定了最低要求。法国在必要的调整方面走在前列，据估计，在四年计划下，每年需要进行0.9个百分点的初级整顿，或在七年计划下，每年需要进行0.6个百分点的整顿。
欧盟委员会对法国的2025年预算计划发表了意见，同意了七年计划，并估计该计划“符合理事会建议”。假设预算整顿的目标是2025年赤字占GDP的5%。然而，根据我们的估计，相比欧盟委员会的预期，总理巴尼的预算提案可能会导致相对于GDP的赤字更大，尽管仍然大致符合过度赤字程序的要求。这部分是因为我们对2025年增长的预测低于欧盟委员会或法国政府的预测。
现在，在不信任投票之后，紧急预算的前景浮出水面。然而，这里的政治过程并不简单，即使是这样的预算也可能对赤字整顿作用甚微，因为紧急预算只允许中央政府层面的名义更多投研纪要外资研报关注公众号奥KA姆剃刀支出冻结，而中央政府支出仅占总支出的约30%。我们预计，紧急预算将导致2025年的赤字相比2024年适度扩大。此外，在预算失败后，还存在提前举行新选举的额外风险，最早可能在2025年7月举行。
我们认为，法国近几周的预算过程预示着欧元区将在2025年面临的挑战。在我们的预测中，法国和意大利是明年欧元区增长最慢的两个经济体，而需要进行最大规模的财政整顿则构成了一个棘手的双重困境。更多的整顿将对增长构成压力，而增长放缓又会减少收入，从而阻碍整顿。
德国的情况则截然不同，其财政空间和因此具有的扩张性财政政策潜力是我们对欧元区乐观情景的根源。我们欧洲同事的展望颇有先见之明地指出，由于财政整顿在欧元区留下的政治遗产，财政政策是房间里的一头大象。

chensm830

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财政政策是房间里的一头大象