线性的货币+非线性的财政＝岁末年初债市收益率继续下行

恋恋不舍不舍

【长江固收】线性的货币+非线性的财政＝岁末年初债市收益率继续下行
货币具有明显的线性，我可以降息10bps，也可以降息50bps，我也可以居中降息30bps。债市收益率也会线性对应，一般货币降息多少，我债市就会对照反应。
但财政是非线性的，财政只有0和1。过去几年我们想找一个比较舒服的“0.5”财政居中状态：既守一守赤字率的红线，专项债最好一年也别超过4万亿，财政最好又能补补短板，调调结构。但最后事实证明财政并没有起到0.5的状态效果，地方财政和债务问题就是证据。所以这就是0和1的问题，没有中间态。
原因就是，货币的约束现在就一个，那就是汇率。而且目前来看好像也不是太大的约束了。但财政的约束实在是太多了，隐性债务红线，地方绩效考核因素，经济高质量追求，金融体系规模情结批判等。这些约束，不可能变一个，另一个不变，要变就一起变。0和1的问题，这个就太难了。我们可能也想舒服的找0.5的居中态，但发现太难了。
所以最近债市就在定价这个东西，我们的初步判断就是会继续下，但警惕财政的“豹变”，如果真到1。那就是债市的“锐角”反弹。这个其实也会有征兆，

大老郭

好好学习天天向上