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大摩-澳门博彩行业2025年展望：轻微但稳定增长
2025年，博彩总收入（GGR）和息税折旧及摊销前利润（EBITDA）有望以中个位数增长。由于我们对利润率持更为保守的态度，因此我们的预测低于卖方共识。我们预计12月GGR表现疲软后，2025年第一季度将会有所反弹。我们更新了估值方法，并下调了预测和目标价。
重点内容：
我们预计2025年GGR将达到2380亿澳门元（同比增长5%），2025年EBITDA将达到80亿美元（同比增长6%）。
新的目标价计算方法：我们移除了非博彩资本支出的一次性净现值（NPV），并直接从EBITDA中扣除以计算自由现金流（FCFE）和目标价（PT）。
金沙（包括伦敦人度假村）、银河（丽思卡尔顿酒店）和澳博（GLP项目）正在增加产能，并有望在2025年获得市场份额。
对于2025年，我们更看好金沙（分红）、美高梅（估值和分红）和永利（共识下行风险较小和估值较低）。
我们将美狮美高梅的评级从增持（OW）下调为等重（EW）。尽管金沙近期表现优异，但仍是我们的首选。
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我们维持大众市场GGR（2025年预期同比增长5%）假设为2019年水平完整报告&纪要关注公众号奥KA姆剃刀的118%，但由于大多数公司的再投资成本增加，导致行业2025年预期EBITDA预测下调7%至80亿美元（同比增长6%）。我们的预测低于卖方共识6%，因为我们采用了较低的买方共识进行标记。
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我们现在预计金沙（+90个基点同比）、银河（+60个基点）和澳博（+50个基点）将增加市场份额，而美高梅中国（-140个基点）、永利（-40个基点）和美狮美高梅（-20个基点）将失去市场份额。我们对金沙和澳博的预测高于共识，但对美高梅和永利的预测低于共识。
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我们将美狮美高梅的评级从增持下调为等重。我们更看好金沙，因为其市场份额增长势头更明显，且有望恢复分红和进行LVS股份回购。在中型股中，我们更看好美高梅和永利，因为它们的股息收益率更高，估值更便宜。
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我们现在将估值基准调整为2025年预期（之前为2024年预期），移除了非博彩资本支出的一次性净现值，并在扣除实际非博彩资本支出后计算自由现金流，从而得出新的目标价。我们假设公司将在未来4-5年内完成非博彩支出。
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发表于 2024-12-19 14:51
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